Forex Quota Di Mercato 2013

L'anatomia del mercato FX mondiale attraverso la lente del 2013 Triennale Survey Trading nel Forex ha raggiunto un massimo storico di 5300 miliardi al giorno nel mese di aprile del 2013, un 35 incremento rispetto al 2010. Gli istituti finanziari non-dealer, tra cui più piccolo banche, investitori istituzionali e hedge fund, sono diventato il più grande e più attivo segmento controparte. Il divario volta netta tra inter-dealer e il commercio dei clienti è andato. Il cambiamento tecnologico ha aumentato la connettività dei partecipanti, abbattendo i costi di ricerca. Una nuova forma di commercio patata bollente è emerso in cui i rivenditori non svolgono più un ruolo esclusivo. 1 Classificazione JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Questo articolo esplora l'anatomia del mercato globale dei cambi (FX), attingendo 2013 triennale delle banche centrali Survey di cambi e dei derivati ​​attività di mercato (in breve, la Triennale). La Triennale copre 53 paesi e rappresenta lo sforzo più completo per raccogliere informazioni dettagliate e coerente a livello globale sulle attività di trading FX e struttura del mercato. 2 fatturato FX globale è salito a 5.300.000 milioni al giorno nel 2013 dal 4,0 miliardi di dollari nel 2010 (grafico pannello 1. a sinistra). Questo 35 incremento ha superato il 20 aumento dal 2007 al 2010 ma inferiore al forte incremento del periodo pre-crisi 2004-07. Studiamo i driver strutturali e le tendenze che stanno dietro le crescenti volumi FX. Nuove informazioni controparte raccolte nel 2013 Triennale fornisce un quadro molto più dettagliato rispetto al passato dei modelli commerciali delle istituzioni finanziarie non-dealer (come le banche di livello inferiore, investitori istituzionali e hedge fund) e il loro contributo al fatturato. miglioramento dei dati sui metodi di esecuzione ci consentono inoltre di dare una migliore descrizione dello stato attuale della struttura del mercato. istituzioni finanziarie non-dealer sono stati i principali driver di crescita del fatturato FX corso degli ultimi tre anni, confermando il trend nelle indagini precedenti (grafico pannello 1. di destra). Il mercato inter-dealer, al contrario, è cresciuto più lentamente, e il volume degli scambi dei non finanziari (per lo più Corporates) ha effettivamente contratto. Queste tendenze sono più visibili nei principali centri commerciali di FX, Londra e New York, dove quasi i due terzi di tutte le offerte coinvolte controparti finanziarie non-dealer. La salita del fatturato FX tra il 2010 e il 2013 sembra essere stato principalmente un sottoprodotto della crescente diversificazione dei portafogli di attività internazionali, piuttosto che un aumento di interesse in FX come una classe di attività a sé stante. 3 Con i rendimenti delle economie avanzate a minimi record, gli investitori sempre più diversificato in attività più rischiose, come azioni internazionali o obbligazioni locali del mercato di valuta emergenti. Al contrario, i rendimenti nel settore del commercio di valuta carry (ben definiti) e altre strategie di investimento FX quantitativa erano abbastanza poco attraente nel periodo che precede l'indagine del 2013, suggerendo che erano difficilmente sono stati i conducenti significativi di fatturato. Il mercato FX è diventato meno rivenditore-centrica, al punto in cui non c'è più un distinto mercato inter-dealer-only. Un fattore chiave è stata la proliferazione di prime brokerage (vedi glossario alla fine di questo articolo), consentendo alle banche più piccole, hedge fund e altri giocatori di partecipare più attivamente. La struttura del mercato in continua evoluzione ospita una diversità più grande, da trader ad alta frequenza, utilizzando i computer per implementare strategie di trading alla frequenza millisecondi, per l'investitore FX privato (al dettaglio). costi di negoziazione hanno continuato a cadere, attraendo così nuovi partecipanti e rendendo più strategie redditizio. Questa tendenza è iniziata con le principali valute, e più di recente ha raggiunto valute in precedenza meno liquidi, le valute dei mercati emergenti in particolare. Oggi la struttura del mercato implica una partecipazione più attiva delle istituzioni finanziarie non-dealer nel processo di negoziazione. L'attività di trading rimane frammentato, ma le piattaforme aggregatore consentono agli utenti finali e rivenditori di connettersi a una varietà di sedi di negoziazione e le controparti di loro scelta. Con più controparti collegati tra loro, i costi di ricerca sono diminuiti e la velocità di negoziazione è aumentato. La struttura del mercato tradizionale basata su relazioni rivenditore-cliente ha lasciato il posto a una topologia di rete commerciale in cui entrambe le banche e non-banche agiscono come fornitori di liquidità. Questo è effettivamente una forma di commercio patata bollente, ma dove i concessionari sono più necessariamente al centro. 4 Nella sezione successiva, si comincia con una vista uccello dei principali fatti di far luce sulla crescita del fatturato FX dal 2010. Abbiamo poi messo i modelli commerciali delle controparti finanziarie e le modifiche recenti nella struttura del mercato sotto il microscopio. Infine, esploriamo sottostante conducenti dei volumi di trading FX tra il 2010 e il 2013 in modo più dettagliato. FX crescita del fatturato: uno sguardo ai fatti principali negoziazioni nei mercati valutari è sempre più dominato da istituzioni finanziarie di fuori della Comunità rivenditore (altre istituzioni finanziarie nella terminologia sondaggio). Le operazioni con controparti finanziarie non-dealer è cresciuto del 48-2800000000000 al giorno nel 2013, rispetto ai 1,9 trilioni nel 2010, e rappresentato per circa due terzi della crescita del totale (Tabella 1). Queste istituzioni finanziarie non-dealer sono molto eterogenei nelle loro motivazioni commerciali, modelli e orizzonti. Essi comprendono le banche di livello inferiore, gli investitori istituzionali (fondi ad esempio pensione e fondi comuni di investimento), fondi speculativi, di negoziazione delle imprese ad alta frequenza (HFT) e istituzioni finanziarie del settore ufficiale (ad esempio, le banche centrali o fondi sovrani). i clienti non finanziarie - che comprende la maggior parte aziende, ma anche i governi e gli individui high net worth - rappresentavano soltanto il 9 del fatturato, il livello più basso dall'inizio della Triennale nel 1989. Le ragioni per il loro ritiro includono la lentezza della ripresa dalla crisi, basso fusioni e acquisizioni e la riduzione di copertura esigenze transfrontaliere, come principali coppie di valute per lo più scambiati in un intervallo ristretto nel corso degli ultimi tre anni. Un altro fattore chiave è la più sofisticata gestione delle esposizioni FX da parte delle imprese multinazionali. Le imprese stanno centralizzando sempre più la loro funzione di tesoreria aziendale, che consente ai costi di copertura di ridurre compensando le posizioni internamente. L'importanza declino del commercio inter-dealer è il rovescio della medaglia del crescente ruolo delle istituzioni finanziarie non-dealer (Tabella 1). La quota inter-dealer ora è ridotto a solo il 39, molto inferiore al 63 alla fine del 1990. Il motivo principale è che le principali banche netti da intermediazione mestieri più internamente. A causa della concentrazione del settore superiore, rivenditori di alto livello sono in grado di eguagliare mestieri più clienti direttamente sui loro libri. Questo riduce la necessità di scaricare gli squilibri di inventario e il rischio di copertura attraverso il tradizionale mercato inter-dealer. L'attività di trading dal 2010 è aumentato in modo abbastanza uniforme attraverso strumenti (grafico 1. pannello di sinistra, e Tabella 1). Detto questo, il punto è stato il più grande contributo alla crescita del fatturato, pari al 41 del rialzo fatturato. Al 2050 miliardi al giorno, luogo di scambio quasi raggiunto lo stesso volume di FX swap (2,23 miliardi). 5 fatturato FX derivati ​​OTC, come in avanti (fino 43) e le opzioni FX (fino 63) anche forte crescita, pur partendo da una base inferiore. 6 Trading dai finanziari non-dealer sotto il microscopio istituzioni finanziarie non-dealer sono diventati i partecipanti più attivi in ​​mercati valutari. Chi sono esattamente questi giocatori che cosa commercio e perché essi commercio FX Con la nuova e più granulare descrizione del gruppo delle controparti finanziarie non-dealer nel 2013 Triennale, possiamo ora far luce su queste importanti questioni (ma finora senza risposta) . Chi sono i dati finanziari chiave non-dealer e che cosa commercio una frazione significativa di rivenditori transazioni con i clienti finanziarie non commerciante è con le banche di livello inferiore. Mentre queste banche non dichiaranti tendono al commercio più piccoli importi Andor solo sporadicamente, nel complesso essi rappresentano circa un quarto dei volumi FX globali (Tabella 2). Le banche più piccole non sono impegnati in market-making, ma soprattutto servono come clienti delle grandi banche FX trattare. Mentre si trovano difficile rivenditori rivali nell'offrire preventivi competitivi nelle principali valute, si concentrano sul business di nicchia e soprattutto sfruttare il loro vantaggio competitivo nei - vis clienti locali. 7 Come commercianti, hanno ampiamente commerciali a breve tenore swap FX (meno di una settimana), che vengono comunemente usati per la gestione della liquidità a breve termine. I non bancari partecipanti più significative del mercato FX sono professionali società di gestione del risparmio, catturati sotto le due etichette investitori istituzionali (ad esempio, fondi comuni di investimento, fondi pensione e compagnie di assicurazione) e hedge fund. I due gruppi, ciascuno rappresentato circa il 11 del fatturato (tabella 2). Gli investitori istituzionali differiscono dai fondi hedge non solo in termini di stili di investimento, orizzonti e le motivazioni commerciali primari, ma anche il mix di strumenti che commerciano. Questi soggetti - spesso etichettati investitori con denaro reale - spesso effettuare transazioni nei mercati FX, come un sottoprodotto di portafogli riequilibrio del core asset, come le obbligazioni e azioni internazionali. Erano dietro una grande frazione (19) dei volumi di negoziazione in contratti a termine (Tabella 2), che utilizzano principalmente a copertura obbligazionario internazionale (e in misura minore di capitale) portafogli. La gestione di esposizione valutaria è spesso passiva, che richiede solo un ripristino periodico delle siepi, ma può anche assumere una forma più attiva, simile a strategie di fondi hedge. 8 Gli hedge fund sono particolarmente attivi in ​​mercati delle opzioni, che rappresentano il 21 del volume opzioni (Tabella 2). Opzioni fornire loro un modo conveniente per prendere posizioni leveraged per esprimere le loro opinioni direzionali sui movimenti dei tassi di cambio e della volatilità. Alcuni dei fondi speculativi di trading in modo più attivo e le imprese di proprietary trading specializzati anche nelle strategie algoritmiche e ad alta frequenza nei mercati spot. Gli hedge fund erano dietro volumi significativi sia in luogo e in avanti, pari al 14 e 17 dei volumi totali, rispettivamente. FX trading da parte delle istituzioni finanziarie del settore ufficiali, come le banche centrali e fondi sovrani, ha contribuito solo marginalmente (meno di 1 secondo i più recenti dati triennale) al fatturato globale del mercato FX. Questa piccola quota nonostante, queste istituzioni può avere un forte impatto sui prezzi quando sono sul mercato. Non rivenditore finanziari e la geografia di trading FX Lo scambio di dati finanziari non-dealer, quali investitori istituzionali e fondi hedge è concentrato in poche località, in particolare Londra e New York, dove i principali rivenditori hanno i loro principali scrivanie FX (Tabella 2) . Con una quota superiore 60 del fatturato globale, queste due posizioni sono al centro di gravità del mercato. Rivenditori negoziazione con i clienti finanziari non-dealer supera quello con i clienti non finanziarie da parte di un fattore superiore a 10 in questi centri (grafico panel 2. centro), molto più alto che in altre sedi di negoziazione FX chiave, ad esempio Singapore, Tokyo e Hong Kong SAR . Gli investitori che cercano la migliore esecuzione commercio spesso preferiscono al commercio tramite vendite e trading desk (vedi glossario) a Londra o New York (anche se questi investitori possono avere la loro sede in altri fusi orari). Questo perché la liquidità nei mercati valutari è in genere più alto al London aperto e nelle ore di sovrapposizione di Londra e New York. Prime Brokerage è stato un fattore cruciale della concentrazione degli scambi, in quanto tali accordi sono tipicamente offerti tramite le principali banche di investimento a Londra o New York (grafico 2. pannello di destra). Attraverso un rapporto di prime brokerage con un concessionario, dati finanziari non-dealer accedere alle piattaforme istituzionali (come Reuters Matching, EBS o altre reti di comunicazione elettronica (ECNs)) e può commerciare in modo anonimo con i concessionari e altre controparti in nome prime broker. compravendite Prime-mediato hanno rappresentato il 23 del volume di FX totale nel Regno Unito e negli Stati Uniti, contro una media di 6 in posizioni di trading FX asiatici e altri. In loco, la quota degli scambi Prime-mediato da parte dei concessionari del Regno Unito e degli Stati Uniti era ancora più elevata, a 38 (grafico 2. pannello di destra). L'aumento nel commercio elettronico e algoritmico anche contribuito in modo significativo alla concentrazione nei centri. Per alcuni tipi di trading algoritmico, vantaggi di velocità a livello di millisecondo sono critici. Tale trading ad alta frequenza richiede co-posizione vicino ai principali server di piattaforme elettroniche in genere nelle vicinanze di Londra e nel New Jersey. Trading dai finanziari e l'ascesa di valute dei mercati emergenti La tendenza verso FX trading più attivo da parte delle istituzioni finanziarie non-dealer e una concentrazione nei centri finanziari è particolarmente visibile per le valute dei mercati emergenti (EM). Un decennio fa, la moneta di scambio EM per lo più coinvolto controparti locali su almeno un lato della transazione (ad esempio McCauley e Scatigna (2011)). Ora, il commercio di valute dei mercati emergenti è sempre più condotta in mare aperto (grafico 3. pannello di sinistra). E 'particolarmente stata finanziari non-dealer (spesso negoziazione di centri finanziari) che hanno guidato questa tendenza all'internazionalizzazione (grafico 3. diagramma centrale). La facilità e costi di trading di valute minori hanno migliorato in modo significativo in questo processo. I costi di transazione in valute dei mercati emergenti, misurati da spread bid-ask, sono costantemente diminuiti e convergenti a quasi i livelli di valute sviluppati (grafico 3. pannello di destra). Come liquidità in valute dei mercati emergenti è migliorata, questi mercati hanno attirato l'attenzione degli investitori internazionali. Naturalmente, questo ha anche accresciuto la quota di principali valute emergenti del fatturato globale totale, da 12 nel 2007 a 17 nel 2013. La forte crescita è particolarmente visibile nel caso del peso messicano, la cui quota di mercato supera ormai quella di molti ben consolidata valute economia avanzate. Un altro caso è il renminbi, dove la maggior parte della crescita 250 è causa di un aumento nel commercio in mare aperto. La Cina si è posta per promuovere un uso più internazionale della sua moneta e ha introdotto renminbi offshore (CNH) nel 2010 (Ehlers e Packer (2013)). 9 La struttura del mercato in evoluzione del trading FX La crescente partecipazione delle istituzioni finanziarie non-dealer è stato facilitato dalla disponibilità di piattaforme elettroniche alternative. Il mercato FX degli anni 1990 è stato un mercato a due livelli, con il mercato inter-dealer come tappeto erboso chiaramente separata. Questo è cambiato. Non vi è alcuna distinta mercato inter-dealer più, ma una coesistenza di diverse sedi di negoziazione dove anche non bancari si impegnano attivamente nel market-making. In struttura del mercato di oggi, il commercio elettronico domina. E 'il canale commerciale preferito, con una quota superiore al 50 per tutti i segmenti di clientela (Tabella 3), ed è disponibile per tutti gli strumenti e gli investitori di tutto il mondo. Questa presenza a livello di mercato, insieme con la sua espansione rallentamento, suggerisce che il commercio elettronico è maturato. Spot è il segmento con di gran lunga la più alta frazione di scambi condotto elettronicamente, a 64. 10 Nonostante la prevalenza del commercio elettronico, la voce (attraverso il telefono) e relazioni commerciali restano consistente in alcuni segmenti (Tabella 3). Il contatto voce può, per esempio, fornire consulenza sulle strategie di esecuzione degli ordini alternative o modi per attuare un'idea commercio. Esso può anche aiutare ad evitare gli operatori ad alta frequenza come controparte, o al fine di garantire l'esecuzione in un affollato mercato. Voice rimane il metodo di esecuzione preferito per più derivati ​​FX complessi come le opzioni, in cui 62 delle offerte sono stati fatti da telefono. La microstruttura emergente risponde alle esigenze di un insieme più eterogeneo di partecipanti al mercato. le istituzioni non finanziarie preferiscono per lo più il contatto diretto con la propria banca rapporto, sia via telefono o attraverso una piattaforma singola banca. clienti finanziari sono meno fedeli alla loro rivenditore rispetto ai non-finanziari e hanno modelli commerciali più dispersi (Tabella 3). Spesso commercio sia direttamente con i concessionari elettronicamente (ad esempio tramite Bloomberg Tradebook o flussi di prezzi elettronici diretti), o indirettamente tramite piattaforme multi-banca e sistemi di intermediazione elettronici che in precedenza erano i luoghi esclusivi di commercio inter-dealer (EBS e Reuters Matching). Il passaggio da un mercato inter-dealer chiaramente delimitata si riflette nei dati modalità di esecuzione della Triennale. Su EBS e Reuters Matching, che ha usato per essere piattaforme elettroniche rivenditore-solo, il volume assoluto di rivenditori negoziazione con altri clienti finanziari è in realtà più grande di 17 volumi tra i concessionari. Ci sono due ragioni principali per questo cambiamento. In primo luogo, come risposta alla concorrenza di piattaforme multi-banca (ad esempio FXall, Currenex o hotspot), EBS e Reuters aperto agli hedge fund e ad altri clienti tramite accordi principali di intermediazione nel 2004 e 2005, rispettivamente. Queste piattaforme sono diventate arene attivi per le imprese di proprietary trading specializzate nel trading ad alta frequenza. In secondo luogo, a causa della maggiore concentrazione dei flussi di FX in una manciata di grandi banche, banche di alto livello sono stati in grado di netto più flussi internamente. Con l'internalizzazione mestieri, possono beneficiare del bid-ask spread senza prendere grandi rischi, come compensazione dei flussi dei clienti sono disponibili in quasi continuamente. Come queste banche sono effettivamente diventati piscine di liquidità profondi, il loro bisogno di gestire l'inventario tramite sedi inter-dealer tradizionali è molto ridotto. La tendenza verso internalizzazione flusso lasciato le sue tracce nei dati. Tradizionali luoghi di inter-dealer (EBS e Reuters Matching) hanno visto la loro quota di mercato ridursi. 11 Tre anni fa, i commercianti hanno condotto 22 dei loro commerci con altri rivenditori attraverso questi luoghi. Questo ora è ridotto a 16. Il rovescio della medaglia è che i rivenditori cercano di attirare i flussi alle loro piattaforme single-banca di beneficiare più lontano dalla internalizzazione. La quota di volume di commerciante su piattaforme single-banche è passato da 8 nel 2010 a 14 nel 2013. sottostanti conducenti di volumi di negoziazione FX Perché ha fatturato FX cresciuto fortemente negli ultimi tre anni per superare i 5000 miliardi nel mese di aprile di quest'anno Ora esploriamo possibile fattori dietro l'aumento dei volumi di scambio FX in modo più dettagliato, sia da una macro e micro prospettiva. Nell'interpretare 2013 Triennale, è necessario tenere a mente che il mese sondaggio è stato probabilmente il periodo più attivo di FX trading mai registrato. Il cambiamento di regime di politica monetaria da parte della Banca del Giappone ai primi di aprile ha innescato una fase di eccezionalmente elevato fatturato nelle diverse asset class. Nei mesi che seguirono, l'aumento del commercio di yen in parte invertito (Bech e Sobrun (2013)). Senza questo effetto, tuttavia, il fatturato FX sarebbe probabilmente ancora sono cresciuti di circa il 25 12 Quindi, abbiamo bisogno di guardare al di là di questo scenario per ragioni dietro la crescita dei volumi FX. Per ottenere una migliore comprensione dei driver dei volumi FX tra il 2010 e il 2013, è importante dare uno sguardo più da vicino i motivi commerciali di dati finanziari non-dealer, che sono cresciuti nei giocatori più dominanti. Una possibilità è che il fatturato è salito FX a causa di crescente interesse in FX come una classe di asset separata un altro è che i volumi degli scambi sui mercati valutari è cresciuto come un sottoprodotto di investimenti di portafoglio internazionali in altre classi di attività. E 'rilevante per suscitare le implicazioni della struttura del mercato in continua evoluzione, caratterizzato da una maggiore partecipazione delle istituzioni finanziarie non-dealer, una maggiore diversità e minori costi di ricerca anche. FX come asset class vs partecipanti diversificazione del portafoglio mercato internazionale generalmente considerano FX come asset class a sé stante. Per sfruttare le opportunità di profitto, fondi in valuta fund e gestori di sovrapposizione (vedi glossario), per esempio, spesso perseguire strategie quantitative che coinvolgono l'acquisto e vendita di valute multiple simultanee (ad esempio Menkhoff et al (2012)). Il più popolare e più noto è il carry trade, che cerca di sfruttare i differenziali dei tassi di interesse in una serie di paesi. Un'altra strategia popolare è il commercio di moto, una scommessa sulla continuazione delle tendenze dei tassi di cambio. Una strategia di valore inferiore noto comporta l'acquisto di valute percepite da sottovalutare e vendendo quelli percepiti per essere sopravvalutato, in cui il valore fondamentale può essere determinata, per esempio, un concetto di equilibrio di lungo periodo come potere d'acquisto. Tali strategie semplici sono stati redditizi per qualche tempo (grafico 4. pannello di sinistra), attraendo nuovi operatori nel mercato. In particolare, il carry trade ha fornito agli investitori rendimenti molto volatili attraenti e non nel periodo precedente la crisi. Le indagini del 2004 e 2007 hanno inoltre riferito che la crescita del fatturato riflette essenzialmente l'attività degli investitori impegnati in tali strategie (Galati e Melvin (2004), Galati e Heath (2007)). E 'improbabile, tuttavia, che le strategie FX quantitativi sono stati i principali driver di crescita del fatturato questa volta. I differenziali di interesse si sono ridotti, come molte banche centrali sono state allentamento della politica monetaria. I principali tassi di cambio per lo più scambiati in un intervallo ristretto, caratterizzati da periodi temporanei di volatilità e azioni politiche improvvise, ad esempio, durante la crisi del debito sovrano europeo. Né carry trade (ben definiti) né mestieri slancio ottenuto buoni risultati in queste condizioni (grafico 4. pannello di sinistra). Di conseguenza, fondi in valuta fund hanno subito deflussi significativi in ​​questo periodo (grafico 4. pannello di destra), con alcuni fondi di uscire di business. 13 Una spiegazione più convincente per l'attività FX forte dei dati finanziari non-dealer è l'aumento della diversificazione internazionale dei portafogli di attività, innescando il commercio di valuta come un sottoprodotto. Negli ultimi tre anni, i titoli azionari forniti agli investitori rendimenti interessanti e obbligazionario dei mercati emergenti spread è sceso, mentre le emissioni in segmenti di mercato dei titoli più rischiosi (ad esempio obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti) salito. Non solo questo danno luogo alla necessità di negoziare FX in grandi quantità e per riequilibrare i portafogli più frequentemente, ma è anche andato di pari passo con una maggiore richiesta di copertura esposizioni valutarie. Tra le valute delle economie avanzate, fatturato FX prese il più per i paesi che ha visto anche aumenti di prezzo significativi azionari. 14 Nel caso dei mercati emergenti, il fatturato è aumentato soprattutto nelle valute in cui gli investimenti sul mercato obbligazionario locali offerti rendimenti interessanti (grafico 5. pannello di sinistra). Infatti, per queste valute la partecipazione di fondi hedge è stata particolarmente forte (grafico pannello 5. Centro). Una nuova forma di fattori di trading patata bollente a livello micro hanno anche contribuito alla crescita dei volumi FX negli ultimi anni. In primo luogo, una maggiore diversità e il coinvolgimento dei partecipanti al mercato non-dealer hanno aumentato le possibilità di maggiori guadagni dal secondo commercio, un aumento della connettività tra i diversi attori ha portato ad un calo significativo dei costi di ricerca e terzo, la velocità di trading ha aumentato a causa di una proliferazione di strategie computerizzate (algoritmiche). Gli ultimi anni hanno visto una maggiore diversità di partecipanti attivi nel mercato FX mondiale. Nuovi tipi di partecipanti sono entrati, come ad esempio gli investitori al dettaglio (vedi box), società di trading ad alta frequenza e le più piccole banche regionali (ad esempio con sede nei mercati emergenti). Maggiore attività da giocatori più eterogenei espande l'universo di motivi commerciali, ed estende gli orizzonti di investimento, fattori associati con più spazio per la negoziazione (Banerjee e Kremer (2010)). commercio al dettaglio nel mercato FX Alla fine del 1990, FX trading è principalmente il dominio delle grandi imprese e istituzioni finanziarie. Le banche pagano i piccoli investitori al dettaglio i costi proibitivi di transazione elevati, come i loro traffici sono stati considerati troppo piccolo per essere economicamente interessante. La situazione è cambiata quando le piattaforme di vendita al dettaglio-oriented (es FXCM e OANDA) hanno iniziato ad offrire conti di intermediazione margine on-line per gli investitori privati ​​intorno al 2000, prezzi in streaming dalle principali banche e EBS. Il loro modello di business è stato quello di riunire molti piccoli commerci insieme e licenziare nel mercato inter-dealer. Con dimensioni commercio ora molto più grandi, i commercianti erano disposti a fornire liquidità a tali aggregatori di vendita al dettaglio a prezzi interessanti. FX trading al dettaglio da allora è cresciuta rapidamente. I nuovi guasti raccolti nel 2013 Triennale dimostrano che il commercio al dettaglio ha rappresentato rispettivamente 3,5 e 3,8 del fatturato totale e spot,. I maggiori volumi di vendita al dettaglio in termini assoluti sono negli Stati Uniti e in Giappone. Detto questo, il Giappone, che ha un segmento retail molto attivo, è chiaramente più grande a posto (grafico A. diagramma di sinistra). In aprile 2013, il commercio al dettaglio in Giappone hanno rappresentato rispettivamente il 10 e il 19 del totale e spot,. Gli investitori al dettaglio variano da investitori istituzionali nei loro modelli di trading FX. Essi tendono a commerciare direttamente in coppie di valute relativamente illiquidi, piuttosto che tramite una valuta veicolo (grafico A. pannello di destra). I dati di vendita al dettaglio nel 2013 Triennale sono inferiori al livello di re e Rime (2010) riportato sulla base di prove aneddotiche. In base alla progettazione, la Triennale cattura solo i commerci al dettaglio che alla fine finiscono con i concessionari, direttamente o indirettamente tramite aggregatori di vendita al dettaglio. Trades interiorizzato sulla piattaforma non vengono acquisite. Tuttavia, questo non è probabilmente un grosso problema, come la possibilità di internalizzazione su piattaforme al dettaglio è limitata. I confini di vendita al dettaglio stanno diventando sempre più sfocata. modifiche normative (ad esempio limiti di leva finanziaria per i conti di intermediazione di margine per gli investitori privati) in paesi come gli Stati Uniti hanno rallentato la crescita nel segmento retail e ha portato alcune piattaforme a se stessi indirizzare verso investitori professionali (ad esempio piccoli hedge fund). Inoltre, le recenti dichiarazioni dei poveri sulle strategie popolari, come slancio e carry trade, suggeriscono che la crescita nel segmento retail potrebbe aver rallentato. Ad esempio, per condurre un carry trade, vanno a lungo in NZDJPY, invece di inserire una posizione lunga in NZDUSD e una posizione corta in JPYUSD. L'internalizzazione è di fondamentale importanza per i grandi rivenditori in principali coppie, in cui reti interne possono essere alto come 75-85. Ma la possibilità di internalizzazione è limitata per le piattaforme di vendita al dettaglio con flussi più piccoli, prevalentemente in valute minori. I rapporti indicano che anche una coppia di liquido come GBPUSD ha un rapporto di internalizzazione di 15-20, il che suggerisce che le possibilità di internalizzazione, ad esempio in JPYZAR è molto più basso. Detto questo, i rapporti di internalizzazione possono differiscono fortemente tra le piattaforme di vendita al dettaglio e giurisdizioni, ma è improbabile che superare i 50. La struttura più frammentata che è emerso dopo la scomparsa del mercato inter-dealer come la piscina principale della liquidità potrebbe potenzialmente danneggiare l'efficienza di scambio, aumentando i costi di ricerca e aggravando i problemi di selezione avversa. Eppure, una delle innovazioni più significative per evitare che questa è stata la proliferazione di aggregazione di liquidità. Questa nuova forma di aggregazione collega in modo efficace varie piscine di liquidità, attraverso algoritmi che dirigono l'ordine di una sede preferita (ad esempio quella con i più bassi costi di negoziazione). Consente inoltre agli operatori di scegliere le controparti preferite e scegliere tra le quali fornitori di liquidità, sia commercianti e non commercianti, per ricevere preventivi. Ciò suggerisce che i costi di ricerca, una caratteristica saliente dei mercati OTC (Duffie (2012)), hanno notevolmente diminuito. L'impiego diffuso di tecniche algoritmiche e strategie di esecuzione degli ordini consente la condivisione del rischio che si verifichi più velocemente e tra più operatori di mercato di tutta la rete di sedi collegate e controparti. L'apertura di EBS e Reuters di non-concessionari tramite accordi di prime brokerage è stato un catalizzatore chiave, ma oggi tutte le piattaforme offrono modi per collegare commercio computer-generated. Nel periodo 2007-13, il trading algoritmico a EBS è cresciuta 28-68 di volumi (grafico 5. pannello di destra). Inoltre, le istituzioni finanziarie non-dealer sono sempre più impegnati nel fornire liquidità, come la facilità di personalizzazione dei tipi di connessioni di controparte riduce l'esposizione al rischio di selezione avversa. Di conseguenza, un certo squilibrio può essere confrontato con le quotazioni di più fornitori di liquidità, sia commercianti e non commercianti, e mescolate velocemente attraverso la rete di sedi di negoziazione (tramite algoritmi). Questo ha aumentato la velocità di negoziazione, ed effettivamente è una nuova forma di commercio patata bollente, ma non più solo con i rivenditori al centro. trading algoritmico è essenziale per l'efficienza di questo processo, ed è diventato pervasivo tra i rivenditori e agli utenti finali. E ', tuttavia, importante distinguere algoritmica dal trading ad alta frequenza (HFT), un sottogruppo caratterizzato da periodi di tenuta estremamente ridotti al livello di millisecondo e una grande quantità di mestieri spesso annullato poco dopo la presentazione (ad esempio, Comitato sui mercati (2011)). EBS stima che circa il 30-35 di volumi sulla sua piattaforma di trading è HFT-driven. strategie HFT possono entrambi sfruttare piccole, differenze di prezzo di breve durata e di fornire liquidità ad altissima frequenza beneficiando del bid-ask spread. La velocità è fondamentale, e la concorrenza tra le imprese HFT è aumentata, ulteriori guadagni da essere veloce sono diminuiti. 15 E 'quindi improbabile che HFT è stato un fattore significativo di crescita del fatturato dal 2010. 16 Conclusione L'attività di trading nel mercato dei cambi ha raggiunto un massimo storico di 5,3 miliardi di dollari di aprile 2013, 35 in più rispetto al 2010. I risultati del 2013 Triennale Survey confermano una tendenza del mercato già visto nelle indagini precedenti: in primo luogo, un ruolo crescente delle istituzioni non-dealer finanziari (banche più piccole, investitori istituzionali e hedge fund) in secondo luogo, un ulteriore internazionalizzazione della moneta di scambio e allo stesso tempo un in aumento la concentrazione nei centri finanziari e, infine, una struttura di mercato in rapida evoluzione guidata da innovazioni tecnologiche che ospita le diverse esigenze commerciali degli operatori del mercato. Nuovi e più granulari guasti introdotte nel 2013 Triennale permettono un'analisi più dettagliata di questi sviluppi. Con informazioni più dettagliate sulle istituzioni finanziarie non-dealer, i collegamenti tra i loro motivi commerciali e la crescita del fatturato FX possono essere meglio compresi. La struttura, una volta chiara a due livelli del mercato, con i segmenti inter-dealer e dei clienti separati, non esiste più. Allo stesso tempo, il numero di modi diversi operatori di mercato possono interconnettere è aumentato significativamente, suggerendo che i costi di ricerca e costi di negoziazione sono ora notevolmente ridotti. Questo ha aperto la strada per i clienti finanziari di diventare fornitori di liquidità a fianco rivenditori. Quindi, i clienti finanziari contribuiscono ad un aumento dei volumi non solo attraverso le loro decisioni di investimento, ma anche di prendere parte ad un nuovo processo di negoziazione patata bollente, dove i rivenditori non più eseguire un ruolo esclusivo. Riferimenti Banerjee, S e io Kremer (2010): disaccordo e di apprendimento: dinamica modelli di commercio, Journal of Finance. no 65 (4), pp 1269-1302. Bech, M e J Sobrun (2013): le tendenze del mercato FX prima, tra e oltre Indagini Triennale, Rassegna trimestrale BRI. Dicembre Duffie, D (2012): mercati scuri: Asset Pricing e di trasmissione delle informazioni in mercati over-the-counter. Princeton University Press. Ehlers, T e F Packer (2013): FX e derivati ​​mercati nelle economie emergenti e l'internazionalizzazione delle loro valute, Rassegna trimestrale BRI. Dicembre. Kroencke, T, F Schindler and A Schrimpf (2013): International diversification benefits with foreign exchange investment styles, Review of Finance (forthcoming). Lyons, R (1997): A simultaneous trade model of the foreign exchange hot potato, Journal of International Economics . no 42, pp 275-98. Markets Committee (2011): High frequency trading in the foreign exchange market . BIS, Basel, September. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling and A Schrimpf (2012): Currency momentum strategies, Journal of Financial Economics . no 106(3), pp 660-84. Pojarliev, M and R Levich (2012): A new look at currency investing . CFA Institute Research Foundation Publications. Secmen, A (2012): Foreign exchange strategy based products, in J James, I Marsh and L Sarno (eds), Handbook of Exchange Rates . Wiley. Algorithmic trading: Automated transactions where a computer algorithm decides the order submission and execution (also see High-frequency trading). Bid-ask spread: The difference in the price the customer receives for selling a security or currency (bid) and the price at which the customer buys (ask). Broker: A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade. The broker can operate electronically (electronic broker) or by telephone (voice broker). Buy-side: Market participants that act as a customer of the dealer. This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer: A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communications network (ECN): A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading (HFT): An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons. HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator: Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providerspools simultaneously. Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform: An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management: The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage: A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPYUSD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Deutsche, UBS top forex banks by market share in 2013: Greenwich survey By Gertrude Chavez-Dreyfuss NEW YORK NEW YORK Deutsche Bank, UBS, Citigroup, and fx continued their dominance of the global foreign exchange market in 2013, garnering 46.7 percent of top-tier customer trading volume, financial services research firm Greenwich Associates said on Wednesday. The four banks share grew six percentage points from 2012 as the 5.3 trillion currency market continued to move toward a primarily electronic marketplace. In the United States, the four dealer banks had an aggregate market share of close to 53 percent last year, up from about 42 percent in 2012. The biggest beneficiaries of the shift into electronic trading were banks with the best trading platforms, Greenwich said. In general, it is the biggest banks that are able to afford the sizable investments needed to build, deploy and maintain these sophisticated platforms, Greenwich Associates consultant Peter DAmario said in the report. Deutsche Bank was the top FX bank last year, capturing 12.4 percent of the market. UBS came in second with 12.1 percent. Citi had 11.7 percent fx 10.5 percent, with J. P. Morgan rounding out the top five banks, with a 6.2 percent share of the market. The report also showed that global FX trading volume grew 14 percent last year, with strong growth posted in Europe and Japan. Global growth was driven largely by an increase in trading activity among financial institutions, which rose 18 percent. Financial institutions also stepped up their usage of electronic platforms to 77 percent, up three percentage points from 2012, while retail aggregators upped the share of their own business done through electronic systems to 98 percent from 93 percent. The increase in trading volume in emerging market currencies contributed to the continued growth of electronic trading. In 2013, the average share of emerging market currency cash trading volume executed electronically rose to 56 percent last year from 52 percent in 2012. Electronic FX volumes are also getting a boost from currency options, which are often traded through single-dealer platforms that customize trades for clients. The share of global FX market participants trading currency options electronically increased four percentage points to 28 percent last year. (Reporting by Gertrude Chavez-Dreyfuss Editing by Dan Grebler)Market News FXCM, Alpari Raise Their Forex Market Share in the UK FXCM and Alpari managed to increase their share in the Forex market in the UK from July 2012 to September 30, 2013, the latest study by Investment Trends has shown. During this period, the market share of US Forex broker FXCM rose from 8 to 9, while the market share of Alpari on the island grew from 6 to 8. The brokers now take the second and third places, respectively, in the ranking of companies in the UK according to their foothold in the Forex market. Photo credit: Investment Trends Regarding FXCM, the authors of the report note that in the face of the tough regulatory climate in the United States, the broker keeps expanding its presence and influence abroad ndash its FX market share has grown at a small but stable pace in France, Germany and Australia too. The top place amid UK Forex providers belongs (for another year) to IG. although its market share has fallen from 32 to 29 in the designated period. The company succeeded in retaining its top position amid UK providers of spread betting services too. Talking of spread betting, its worth noting that the number of spread betters fell by 8 against the same period a year earlier, so the company is very robust in this rather challenging environment. But lets look at the overall fortunes of the Forex sector in the UK, as shown by the Investment Trends report. The number of Forex traders declined by 3 from 74,000 to 72,000 between July 2012 and September 2013, a trend similar what we saw with spread betters. On the brighter side, the traders are rather nicely satisfied with the services provided by FX brokers. FXCM is shining in this respect too, it had the highest rate of customer satisfaction in the Forex market, followed by Saxo Capital Markets and OANDA. More news about FXCM More Forex Market News Israel drafts a law prohibiting the marketing of binary options abroad Feb 23 2017 12:52:44 The Israel Securities Authority has drafted a law that would ban locally-licensed brokers from marketing and advertising binary options outside of the country, online media Finance Magnates reported on Thursday. Read more Dutch financial regulator seeks to cap leverage to 1:10 and ban advertising of FX, CFDs and binary options Feb 21 2017 12:58:27 The next EU member state about to introduce stricter regulation of binary options, FX and CFDs is the Netherlands. Read more Turkeys regulator caps leverage to 1:10, sets minimum deposit of TRY 50 000 Feb 10 2017 11:26:00 Turkeys financial markets regulator, the Capital Markets Board (SPK), has introduced a new set of restrictions on the forex market, lowering further the maximum leverage and setting a minimum security deposit requirement to open a forex trading account. Read more Forecast of Trumps Impact on the Forex Markets Feb 06 2017 17:53:45 Donald Trumprsquos victory in the 2016 U. S presidential elections came as a great shock to many people. The world was simply not prepared for it. Well, the reality is that Donald Trump is the 45th president of the U. S. If he is true to his words, not only the residents of the U. 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Read more US forex traders to have greater transparency with respect to execution data Jan 06 2017 08:34:24 The National Futures Association (NFA), the self-regulatory organization overseeing the activities of the US forex brokers, said its new rules on disclosure of transaction data have been approved by the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) and will come into effect as of March 31, 2017. Read more FXCMs stock price ended the year on a low note Jan 03 2017 09:15:49 The stock price of major forex brokerage FXCM (NASDAQ:FXCM) hit a 52-week low on Friday (30 Dec), its shares closing down at 7.05. The figure represents a drop by more than 55, compared to a year earlier ndash on Jan 4, 2016 the brokerrsquos stock traded for 15.77 apiece. Read more Germanys BaFin to ban margin trading in CFDs for retail investors Dec 09 2016 15:05:21 The German Federal Financial Supervisory Authority (Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleistungsaufsicht ndash BaFin) announced its intentions to ldquolimit the marketing, distribution and sale of financial contracts for difference (CFDs) with an additional payments obligationrdquo to retail c. Read more FCA UK bans forex fxes, capping leverage to 1:25 Dec 06 2016 09:44:07 It is hardly a surprise that the Financial Conduct Authority (FCA) intends to cap leverage to 1:25 for inexperienced traders and prevent forex brokers from offering any form of trading fxes or benefits to promote risky CFD products. Per saperne di più broker forex più recenti Forex trading comporta un elevato livello di rischio e può non essere adatto a tutti gli investitori. Prima di impegnarsi in commercio di valuta estera, si prega di farsi conoscere con le sue specifiche e tutti i rischi ad esso associati. 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